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造纸印刷包装:看好预期偏低的索菲亚及成品家居板块及部分包装类公司

2019-10-09 16:02:45来源:励志吧0次阅读

造纸印刷包装:看好预期偏低的索菲亚及成品家居板块及部分包装类公司 2018-05-07 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

本期投资提示:

①本周观点:废纸进口最新政策,及我们的观点:

事件:本周海关总署发文要求5月4日起废纸进口实施100%开箱检查,并暂停中国检验认证集团北美有限公司装运前检验工作;加强废纸进口的单证审核。受新政影响,A级东莞玖龙黄板纸价格连续两日跳涨100元/吨,最新价格 100元/吨。我们认为废纸政策收紧对龙头纸企的影响:

1)短期:龙头受益国废与外废价差,成本比较优势突出。根据我们测算,如果龙头纸厂外废比例为50%,而中小纸厂全部使用国废,则两者在纤维原料成本差异为1050元/吨。

2)长期:龙头未来将健全国废回收渠道;推进海外建厂,受益海外低纤维成本。玖龙纸业将在天津建设中南废纸电子交易平台项目完善国废回收体系。龙头纸企探寻在东南亚建设原纸厂,享受海外纤维低成本优势与人工低成本优势。

)废纸政策收紧有利于箱板瓦楞纸行业集中度提升。短期中小纸厂因成本压力退出竞争,长期龙头新产能投放,挤占中小纸厂国废回收渠道,中小纸厂进一步被淘汰。未来行业将加速走向集中。

本周我们发布年报一季报总结1)家居:整体2017年家居行业的增速呈现前高后低的态势,主要与地产后周期滞后效应有关。18Q1增速有所恢复,其中成品(尤其软体)家居的收入增长略超预期。

定制板块17Q1-4,18Q1收入同比增速分别为 2.9%, 9.6%, 5.5%,29.7%和 .7%。定制行业收入增长驱动要素中,体现以下几个趋势:1)精装房2B业务发力;2)扩品类全屋定制,厨衣相互融合(以及向门拓展),有效提升客单价; )渠道门店加速布局,伴随大型家居卖场渠道下沉;顺应消费者流量分散化趋势,公司加快商场及小区流量入口布局。

毛利率方面,索菲亚17年全年和18Q1毛利率均同比有显著改善,意味着公司在未来的终端竞争中,将更加游刃有余。

成品家居板块竞争格局更优,龙头凭借多品牌多品类,快速的渠道下沉实现快于预期的增长,业绩略超预期,包括顾家家居(18Q1收入yoy 4.2%,净利润yoy42.9%)、大亚圣象(18Q1收入yoy11.1%,净利润yoy41. %)、美克家居(18Q1收入yoy 2.7%,净利润yoy 2.7%)、喜临门(18Q1收入yoy8 .6%,净利润因央视广告费用均摊压力yoy2 .6%)。

家居行业18Q1经营现金流表现平平,17全年/18Q1应收账款同比增长29.5%/16.4%;预收账款分别同比增长 1.8%/9.6%,系:1)2B精装房订单占比提升;2)18春节较晚,影响终端营销活动时点。Q1占全年利润比重较低,象征意义有限,仍需观察后续走势。

2)包装:2016年,2017年及2018Q1收入增速分别为15.9%,14.6%和25.0%,部分公司收入端现改善迹象;盈利能力也触底回升,得益于成本端压力释放(宏观角度可以用cpi与ppi剪刀差判断趋势)+行业整合提速(对上下游话语权增强),如劲嘉股份(烟草修复+精品包装发力,后续仍有茅台酒包装贡献),合兴包装(纸箱行业加速整合,PSCP云平台业务快速放量,外延并购已公告)。

)造纸:2017年受益于供给侧改革,环保限产、禁废令以及自备火电审批停止,严格控制行业新增产能,同时存量小产能加速淘汰,行业供需格局优化。虽然17年纸浆和废纸价格有所上涨,但供需格局改善背景下,成品纸价格快速上涨覆盖成本上涨压力,吨净利延续改善趋势。2017年重点造纸行业上市公司实现总营收1099.89亿元,同比增长 0.2%;实现归母净利润109. 1亿元,同比增长1 2.5%。2017年造纸行业重点公司毛利率同比提升4.18个百分点达到25.9%,净利率同比提升4.56个百分点达到10.2%,ROE同比提升7.18个百分点达到14.8%。18Q1仍处于景气高位,同比盈利仍大幅改善(收入yoy20.9%,净利润yoy27.0%),环比因淡季因素,有所回落。盈利能力方面,高纸浆自给率与外废进口额度更高的龙头,成本结构有显著优势。

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